TL;DR · OP3 系列
家办投资管理 = "IPS 写得好 + IC 真开会 + mandate 选对 + fee 看得清 + NAV 算得准" 5 件事缺一不可。OP4.3 IPS 是"宪法" · OP3 是"执法 + 后勤"。
核心拆解：(1) OP3.1 资产配置框架 5 大类 + benchmark；(2) OP3.2 Discretionary vs Advisory mandate 的 fiduciary 含义差异；(3) OP3.3 Fee 结构 4 类 + 暗费披露要求；(4) OP3.4 业绩归因 + GIPS 标准 + 后台 NAV。
Ivanishvili 2024—2025 启示：(a) UKPC 2025-11-24 判决 USD 6.07 亿 · 核心是受托人 / 私行偏离 mandate + 未披露损失；(b) IPS / mandate 是 fiduciary 衡量的 客观 yardstick；(c) 业绩报告若不按 GIPS-equivalent 一致披露 → 客户对损失"事后追认"无法成立 reliance 抗辩。
§ 1 · 场景
USD 1.5 亿 SFO · IC + 投资委员会落地
Council 批 SAA + Risk Budget · IC（外部独立成员 majority）批 manager 选择 + tactical · CIO 执行。Discretionary mandate 给 2 家私行（各 USD 4000 万）+ Advisory mandate 给 1 家 boutique（USD 2000 万）+ 直投 PE / VC（USD 3000 万） + 现金（USD 2000 万）。Fee：discretionary 0.8% + advisory 0.5% + 直投零外部 fee。NAV：月度合并报告 · 季度 GIPS-style attribution · 年度 audit。
§ 2 · doctrine · 投资管理在 fiduciary 法中的 5 大支柱
- 支柱 1 · IPS（OP4.3 已讲）= fiduciary yardstick · 受托人 / 私行偏离 = 直接证据
- 支柱 2 · IC 章程 = 谁有 SAA 决策权 / 谁有 tactical 决策权 / 利益冲突如何处理
- 支柱 3 · Mandate 类型：Discretionary = manager 全权 + fiduciary duty 最重；Advisory = 客户决策 + manager 建议 + 责任较轻；Execution-only = 客户决策 + manager 仅执行
- 支柱 4 · Fee 透明度：明 fee + 暗 fee（trail / placement / retrocession）· Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755（瑞士最高法院判 retrocession 须返还客户）
- 支柱 5 · Performance + NAV：GIPS 2020 标准 · 业绩归因 · 独立 administrator NAV · 受托人不可"内部估值"自家产品
- 核心案例：Ivanishvili v Credit Suisse Trust [2024] SGCA(I) 5 / Credit Suisse Life Ltd v Ivanishvili [2025] UKPC 53（2025-11-24 · USD 6.07 亿）/ Boardman v Phipps [1967] 2 AC 46（fiduciary 利得归还）/ Bär v Müller 2012（retrocession）
§ 3 · OP3 系列 5 子页
| # | 子页 | 核心 | fiduciary 关联 |
|---|---|---|---|
| OP3.0 | hub（本页） | 5 支柱 + 系列地图 | 统揽 |
| OP3.1 | 资产配置框架 | 5 大类 + benchmark + 单一仓位上限 | SAA = IPS 落地 |
| OP3.2 | Discretionary vs Advisory | 3 类 mandate + duty 差异 + 选型 | mandate = fiduciary 强度划分 |
| OP3.3 | Fee 结构 | 4 类明费 + 4 类暗费 + 披露要求 | retrocession = breach 直接证据 |
| OP3.4 | Performance + NAV | 归因 / GIPS / administrator | NAV 失真 = 隐瞒损失基础 |
§ 4 · 决策点序列
- 设计 IC 章程：成员组成（家族 / 外部独立 / CIO）+ 表决规则 + 利益冲突回避
- SAA 落地：依 IPS 风险预算 → 5 大资产类 % + 容忍区间
- mandate 类型选：核心资产 discretionary 还是 advisory · 卫星策略另选
- manager 选 + fee 谈：明 fee 谈 + 暗 fee 强制披露 + retrocession rebate
- 独立 administrator 选：NAV / GIPS / audit 三件套
- Reporting 节奏：月度 NAV + 季度 attribution + 年度 IPS review
- Conflict 处理：affiliate placement 限制 + COI 季度披露
§ 5 · 风险卡
OP3 投资管理 6 大风险
- IC 名存实亡：章程齐全 · 实际未开会 / 未表决 / 全部由 CIO 单决 · fiduciary 失防
- Mandate 类型与 IPS 不符：IPS 写 discretionary · 实操 execution-only（manager 仅执行）→ 受托人责任空转
- Fee 暗箱：placement fee / trail / retrocession 不披露 + 不返还客户
- NAV 失真：affiliate 产品"内部估值" + 流动性差私募估值滞后 → 隐性损失累积
- Attribution 缺失：仅看总回报 · 不分 manager / asset class / FX → 无法识别 underperformance
- 不更新 IPS：SAA 5 年未 review · 市场结构变化 / 家族需求变化未反映 → IC 无据决
§ 6 · 灰色操作披露
⚠ 灰色操作 · 高风险
"Discretionary mandate 配合 affiliate 产品 + 业绩报告平滑"高
常见做法：私行系受托人接 discretionary mandate · 资产 60—80% 配置到 affiliate 基金 / 结构化产品。双重 fee：mandate fee（0.8%）+ 产品 fee（1.5—2%）+ trail（0.5—1%）。NAV 平滑：affiliate 产品"内部估值" + 流动性差结构化产品滞后估值 → 实际损失多年未反映在月度 NAV。客户视角："业绩稳定 / 私行专业"。事实：fiduciary breach + 信息不对称叠加。
法条 + 监管反制 + 判例：Boardman v Phipps [1967] 2 AC 46（fiduciary 利得归还）；Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755（retrocession 须返还）；Ivanishvili v Credit Suisse Trust [2024] SGCA(I) 5（受托人偏离 mandate）；Credit Suisse Life Ltd v Ivanishvili [2025] UKPC 53（USD 6.07 亿 · 2025-11-24）；MAS Notice SFA 04-N12；FINMA Circ. 2018/3；HK SFC Code § 8.10。处罚案：Ivanishvili USD 6.07 亿 · MAS 9 机构 SGD 2745 万（2025-07-04）· Credit Suisse SG / UBS SG / Julius Baer / Trident Trust 等。合规对策：(a) IPS 明禁 affiliate placement > X%；(b) trail / placement 强制 rebate；(c) 独立 administrator NAV；(d) 季度 attribution by manager / asset class / fee；(e) 年度 COI 披露。
§ 7 · 真实案例
- Credit Suisse Life Ltd v Ivanishvili [2025] UKPC 53（2025-11-24）：Privy Council 维持 Bermuda 法院 USD 6.07 亿赔偿 · 核心法律突破 = fraudulent misrepresentation 不需"specifically aware" · 客户对家办 / 私行 / 保险产品的隐性依赖可成立 reliance → 重塑 fiduciary failure 索赔门槛
- Ivanishvili v Credit Suisse Trust [2024] SGCA(I) 5：SGCA(I) 维持 USD 7.43 亿（quantum 后调整）· 受托人偏离 Whole Portfolio Model / Benchmark Portfolios = fiduciary breach
- Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755：瑞士最高法院判 retrocession（私行收的 trail / placement fee）必须返还客户 · 全行业重构费率披露
- Boardman v Phipps [1967] 2 AC 46：fiduciary 利用 trust 资源取得的利得归还 trust · 即使"善意"亦不豁免
- MAS 2025-07-04 9 机构 SGD 2745 万：Credit Suisse SG（SGD 5800 万 · 后续）+ UBS SG + Julius Baer + UOB + Citi + LGT + UOB Kay Hian + Blue Ocean Invest（SGD 240 万）+ Trident Trust（SGD 180 万）· 客户尽调 / source of wealth / 交易监控 / STR 失败