TL;DR
明费 4 类：(1) AUM-based · 0.5—1.5% · 主流；(2) 表现费 · 10—20% above hurdle / high water mark；(3) 时计 / 项目 · 律师 / 咨询；(4) 固定年费 · 行政服务。
暗费 4 类：(1) Trail / retrocession（基金销售返佣 · 0.3—1% per annum）；(2) Placement fee（结构化 / 私募一次性 · 1—4%）；(3) FX spread（私行换汇 · 30—80 bps）；(4) 双层 fee（mandate fee + 内部基金 fee + carry · 合计 2—4%）。
Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755：瑞士最高法院判 retrocession 必须返还客户 · 全瑞士 + 影响欧 / 英 / 港 / 新加坡。2024—2025 数据：欧盟 MiFID II inducement ban / UK RDR ban / FINMA Circ. 2018/3 全面披露 · 但中国客户跨境常被绕开。
§ 1 · 场景
USD 1 亿客户 · 私行 mandate · 全费用拆解
明费：mandate fee 0.85% = USD 85 万。暗费：(a) 内部基金 management fee 1.5% × USD 6000 万 affiliate placement = USD 90 万；(b) 内部基金 trail 0.5% = USD 30 万；(c) placement fee 一次性 2% × USD 1000 万结构化 = USD 20 万；(d) FX spread 50 bps × USD 5000 万年内交易 = USD 25 万；(e) 私募 carry 20% × USD 200 万 alpha = USD 40 万。客户实付 = USD 85 万（明）+ USD 205 万（暗）= USD 290 万 · 2.9% · 真实 fee 是名义 3 倍多。
§ 2 · doctrine · retrocession 强制披露 + rebate
- Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755：瑞士最高法院判 receiving party（私行）收取 retrocession 必须返还客户（unless waived in writing with full disclosure）→ 全瑞士行业重构
- UK FCA RDR 2013：retail investment products commission ban · advisor 必须收 explicit fee
- EU MiFID II 2018 § 24(7)—(9)：portfolio management + independent advice 收 inducement = 禁止 · 必须 rebate to client
- SG MAS Notice FAA-N16 § 9：fee + commission disclosure 强制 + suitability 关联
- HK SFC Code § 8.10 / Manager-In-Charge regime：trailer fees / soft commissions 披露
- FINMA Circ. 2018/3：suitability + transparency + retrocession disclosure
- 美国 SEC Reg BI（2020）：broker-dealer best interest + conflict disclosure
- 核心 doctrine：fiduciary 收取 third-party benefit = breach 自动产生 · 不可"披露后留存" · 必须返还 unless explicit informed consent
§ 3 · 8 类 fee 对比
| 类型 | 典型 % | 透明 | fiduciary 处理 |
|---|---|---|---|
| AUM mandate fee（明） | 0.5—1.5% | 明 | 谈判可见 |
| 表现费 / carry（明） | 10—20% over hurdle | 明 | hurdle + HWM 设计 |
| 时计 / 项目（明） | HK$ 5000—15000 / hr | 明 | 律师 / 咨询 |
| 固定年费（明） | USD 5—50 万 | 明 | SFO / 行政 |
| Trail / retrocession（暗） | 0.3—1% pa | 暗 | 强制 rebate（Bär 2012） |
| Placement fee（暗） | 1—4% 一次性 | 暗 | 强制披露+ rebate |
| FX spread（暗） | 30—80 bps | 暗 | independent dealer or rebate |
| 双层 fee（暗） | 额外 1—2% | 暗 | affiliate placement 限制 |
§ 4 · 决策点序列
- 明费谈判：mandate fee + 表现费 hurdle + HWM · 写入 mandate
- 暗费强制披露条款：mandate 写"all retrocession / trail / placement / FX spread must be disclosed annually + rebated to client"
- Affiliate placement 上限：写明 ≤ 20% AUM
- 年度 fee audit：客户 / SFO 自查 · 独立 administrator 协助
- 表现费 hurdle 设计：absolute hurdle（如 hurdle 6%）+ relative hurdle（vs benchmark）+ HWM 防 reset
- 退场条款：mandate 终止 · 任何 trailing fee 须 stop + 既得 rebate
- 独立 fee verifier：USD 1 亿+ 家办应聘独立 fee verifier（如 Mercer / WTW）
§ 5 · 风险卡
Fee 结构 6 大风险
- 暗费占主导：客户实付 fee = 名义 3 倍 · 长期 compound erosion
- 表现费 reset：每年 reset HWM · 历史 drawdown 不计入 → manager 损失年免责
- Hurdle 用 "peer group"：不用 institutional benchmark · hurdle 过低
- FX spread 隐藏：私行不披露换汇 spread · 跨币种 mandate 损失 0.3—0.8%
- Affiliate 双层 fee：mandate fee + 内部基金 fee + carry 三层叠加
- Soft commissions：私行用客户交易 commission 换取 research / 软服务 · 客户无份额
§ 6 · 灰色操作披露
⚠ 灰色操作 · 高风险
"中国客户跨境 mandate · 绕 MiFID II / Bär 2012 披露要求"高
常见做法：中国客户跨境签 mandate · 私行将 mandate booking 放非 MiFID 辖区（如香港 / 新加坡 / 瑞士 SBA 自律宽松路径）+ 客户分类"professional" → 规避欧盟 inducement ban + 弱化 Bär 2012 retrocession 披露 → 暗费 1—2% 长期留存私行。客户视角："私行专业 / fee 已谈定"。事实：(a) 跨境 booking 不改 fiduciary 实质；(b) 客户分类 professional 仍受 suitability + 重大利益冲突披露义务约束；(c) Bär 2012 适用所有瑞士 booking · MAS / SFC 类似要求。
法条 + 监管反制 + 判例：Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755；MAS FAA-N16 § 9；HK SFC Code § 8.10；EU MiFID II § 24（cross-border applicability）；FINMA Circ. 2018/3；Credit Suisse Life Ltd v Ivanishvili [2025] UKPC 53（reliance 法理 + fraud 重塑）。处罚案：Ivanishvili USD 6.07 亿；FINMA HSBC PB Suisse 2024-06；MAS 9 机构 SGD 2745 万（2025-07-04）；UK FCA Vanquis 2024 fee misselling。合规对策：(a) mandate 写"全球适用 Bär-equivalent retrocession rebate"；(b) 客户分类争议留独立 review；(c) annual fee audit + verifier；(d) affiliate placement ≤ 20%；(e) 跨币种 FX 用独立 dealer。
§ 7 · 真实案例
- Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755：瑞士最高法院判 retrocession 必须返还客户 · 全瑞士行业重构费率披露 + 后续 BGE 138 III 755 follow-up cases 扩展至 advisory mandate
- Credit Suisse Life Ltd v Ivanishvili [2025] UKPC 53（2025-11-24）：USD 6.07 亿 · reliance 法理突破 + 适用未来 fraud 索赔
- UK FCA RDR 2013 + Vanquis 2024 fee misselling：retail commission ban + 后续 enforcement
- FINMA HSBC Private Bank (Suisse) 2024-06：PEP + AML + fee 透明度 + retrocession 处罚
- MAS 2025-07-04 9 机构 SGD 2745 万：含 Credit Suisse SG（SGD 5800 万 · 该机构受全球累计处罚最重）+ UBS / Julius Baer / UOB / Citi / LGT / UOB Kay Hian / Blue Ocean Invest SGD 240 万 / Trident Trust SGD 180 万