TL;DR
NAV / Performance 三件套：(1) NAV（Net Asset Value）独立 administrator 算 · 月度 · 不可 manager / 私行内部算；(2) Performance 按 GIPS 2020 标准 · time-weighted return + money-weighted return 双口径；(3) Attribution 拆 by asset class / manager / FX / fee 4 维 · 季度报告。
GIPS 2020 标准：CFA Institute 行业自律标准 · 全球 31% asset owner 申报（2024 调查 · 2020 是 21%）· 家办适用 GIPS for Asset Owners chapter。
Ivanishvili 案核心：私行 / 受托人多年隐瞒损失 · 报告"业绩稳定" · 实际累积损失。UKPC 2025-11-24 判决核心法理 = 客户不需 "specifically aware" of misrepresentation · 业绩报告失真本身可成立 fraud 基础。
§ 1 · 场景
USD 1.5 亿 SFO · 月度 NAV + 季度 GIPS
Administrator：TMF / Vistra / Apex 之一 · NAV 月度（T+5）· 含 affiliate 产品 look-through。Performance：GIPS 2020 标准 · time-weighted（TWR · 测 manager 能力）+ money-weighted（MWR · 测 cash flow timing）· 跨 5 年滚动 + since inception。Attribution：(a) 拆 by asset class（公开股 / 固收 / 私募 / 房地产 / Alt）；(b) by manager（私行 A / B / boutique C）；(c) by FX（USD / EUR / CNY / HKD）；(d) by fee（gross vs net of all fees）。季度 COI 披露：affiliate 持仓 % + trail / placement / FX spread 明细 + retrocession rebate 状态。
§ 2 · doctrine · 业绩报告失真 = fraud 基础
- UKPC 2025-11-24 Credit Suisse Life v Ivanishvili：reliance 不需 "specifically aware" · 业绩报告失真本身可成立客户依赖基础 · 重塑 fraudulent misrepresentation 门槛
- SGCA(I) 2024 Ivanishvili v Credit Suisse Trust：受托人多年隐瞒损失 + 偏离 mandate = fiduciary breach · USD 7.43 亿
- GIPS 2020 Standards for Firms § 1.5：fair representation + full disclosure of all material aspects
- GIPS 2020 for Asset Owners：family office / endowment / pension fund 适用 chapter · TWR / MWR 双口径
- SEC Marketing Rule（2022）：advertised performance 必须含 net of fees + benchmark + time period · 26 处引用 GIPS
- FINMA Circ. 2018/3 § 5：performance reporting transparency + benchmark
- SG MAS Notice SFA 04-N12 § 6：performance reporting + benchmark
- 核心 doctrine：fiduciary 必须 fair representation · 业绩"平滑" / 估值滞后 = breach + 可成立 fraud reliance
§ 3 · GIPS 2020 关键要求
| 要求 | 关键 | 家办落地 |
|---|---|---|
| TWR · time-weighted | 消除 cash flow · 测 manager 能力 | 季度 + 5 年滚动 |
| MWR · money-weighted | 含 cash flow · 测客户实得 | since inception |
| Benchmark | institutional + 一致 + 不可事后变 | per asset class |
| Net of fees | gross + net 双口径 | 含 all admin / FX / fee |
| Composite / pooled fund | 同类 mandate 合并报告 | SFO 类 = single account |
| Disclosure | fee + risk + leverage + valuation | 季度 + 年度 + audit |
| Independent verification | 第三方 GIPS verifier | USD 1 亿+ 建议 |
| 9 年 historical | maintain 9 年历史 + 后续累加 | 从设立起 |
§ 4 · 决策点序列
- 选 administrator：TMF / Vistra / Apex / Citco / SS&C · 独立于 manager + 私行
- NAV 流程：月度 T+5 · 含 affiliate / 私募 / 流动性差 look-through 估值
- GIPS 2020 接受：mandate 写"manager / administrator follows GIPS 2020"
- Benchmark 锁定：per asset class 一份 institutional benchmark · 不可事后变
- Attribution 4 维：asset class / manager / FX / fee · 季度报
- COI 季度披露：affiliate / trail / placement / FX spread / retrocession
- 年度 audit：Big Four 或 second-tier 独立审计
- GIPS verifier：USD 1 亿+ SFO 建议聘 verifier
§ 5 · 风险卡
Performance + NAV 6 大风险
- NAV 内部算：manager / 私行自家算 + affiliate 产品"internal model" · 估值滞后 + 失真
- 仅看 TWR · 不看 MWR：cash flow timing 损失被掩盖
- Benchmark 后期变：业绩弱时改 benchmark 软标准
- Gross vs Net 模糊：仅报 gross · 客户实付 fee 后真实回报不明
- Attribution 缺：仅总回报 · manager / asset class / FX 损失源不可识
- COI 不披露：affiliate 持仓 / trail / FX spread 不季度披露
§ 6 · 灰色操作披露
⚠ 灰色操作 · 极高风险
"NAV 平滑 + 业绩失真 + 损失隐瞒 = Ivanishvili 模式"高
常见做法：私行 / 受托人将客户资产配置到 affiliate 流动性差产品（结构化 / private credit / 内部基金）· NAV 用"internal model"估值 + 滞后实际市场 · 月度报告"业绩平稳"。实际：累积损失多年不显 · 流动性危机时一次性爆发。Ivanishvili 案核心：Patrice Lescaudron（Credit Suisse 瑞士 RM · 已故）多年伪造交易 + 隐瞒损失 + 报告"业绩稳定" → 客户 5 年后才知 USD 8 亿+ 损失。UKPC 2025-11-24 判决核心法理 = 客户不需 "specifically aware" of misrepresentation 即可成立 fraudulent misrepresentation reliance → 大幅降低未来 fraud 索赔门槛。
法条 + 监管反制 + 判例：Credit Suisse Life Ltd v Ivanishvili [2025] UKPC 53（2025-11-24 · USD 6.07 亿）；Ivanishvili v Credit Suisse Trust [2024] SGCA(I) 5；GIPS 2020 Standards § 1.5 fair representation；SEC Marketing Rule 2022；FINMA Circ. 2018/3 § 5；MAS Notice SFA 04-N12 § 6；HK SFC § 5.1。处罚案：Ivanishvili USD 6.07 亿（Privy Council 维持 + remanded for quantum reassessment）；Wirecard 2020 / EY 审计失败；PwC China 2024—2025 Evergrande 审计处罚（IRD 港 / 中证监）。合规对策：(a) 独立 administrator + 不可 manager / 私行内部算；(b) GIPS 2020 + 独立 verifier；(c) Affiliate 产品 look-through 估值；(d) 季度 attribution 4 维；(e) 年度 Big Four audit；(f) Mandate 写"NAV / performance 由独立 administrator 提供 + 月度 reconciliation"。
§ 7 · 真实案例
- Credit Suisse Life Ltd v Ivanishvili [2025] UKPC 53（2025-11-24）：USD 6.07 亿 · reliance 法理突破 · 业绩报告失真 = fraud reliance 基础 · Lord Leggatt 主笔
- Ivanishvili v Credit Suisse Trust [2024] SGCA(I) 5：SGCA(I) 维持 USD 7.43 亿（quantum 后调整）· trust 受托人多年隐瞒损失 + 偏离 Whole Portfolio Model
- Wirecard 2020 / EY 审计失败：EY 多年签字 · 实际 EUR 19 亿现金缺失 · 审计 GIPS-equivalent 失败 + 后续 EY 全球内控改革
- PwC China 2024—2025 Evergrande 审计处罚：中证监 + 港 IRD 联合处罚 · 中国 Big Four 审计独立性危机
- FINMA Julius Baer 2024 enforcement：performance reporting + COI 披露失败 · 高管离任
- GIPS Standards Asset Owner Survey 2024：93% asset owner 熟悉 GIPS · 31% 申报合规（2020 仅 21%）· 行业自律加速