TL;DR
IPS = 家办内部 + 受托人 + manager 的投资管理"合同"。9 大核心条款：(1) 投资目标 + 时间视野；(2) 风险承受 / 风险预算；(3) 战略资产配置（SAA）；(4) Tactical 容忍区间；(5) Manager / 产品选择标准；(6) Liquidity 要求；(7) Currency 政策；(8) Reporting + Review 周期；(9) Conflict-of-Interest / Affiliate 限制。
受托人 fiduciary duty 评估的核心：IPS 写明 "60% 公开市场 + 30% 私募 + 10% 现金" → 受托人若实际 80% 私募 = breach。Ivanishvili v Credit Suisse 2024 判决核心就是受托人偏离 IPS / mandate → fiduciary 失败。
更新周期：年度 light review（市场环境）+ 3—5 年大改（家族需求变化）。Manager / 产品调整可在 IPS 框架内 · 但SAA 调整需 Council 批准。
§ 1 · 场景
典型中资家族 IPS · USD 1.5 亿
SAA：60% 公开市场（30% 股 / 25% 债 / 5% 现金）+ 30% 私募（15% PE / 10% VC / 5% 房地产）+ 10% Alternative（hedge / 商品 / 数字资产）。风险预算：年度 max drawdown 25% · 5 年 CAGR 目标 6—8%。Manager 选标准：≥ 5 年 track record + ≥ USD 5 亿 AUM + fee-only structure（无 trail / placement to FO）。Liquidity：30% 资产 ≤ 30 天 liquid。
§ 2 · doctrine · IPS 在 fiduciary 法中的地位
- 普通法系受托人 fiduciary duty：duty of care + loyalty + impartiality · IPS 是衡量这些 duty 是否被履行的客观标准
- Bartlett v Barclays Bank Trust Co [1980] Ch 515：受托人投资标准 = "ordinary prudent man of business"
- Cowan v Scargill [1985] Ch 270：受托人不可让"个人 / 政治考虑"取代财务利益
- Ivanishvili v Credit Suisse Trust [2024] SGCA(I) 5：受托人偏离 Whole Portfolio Model / Benchmark Portfolios = fiduciary breach · USD 7.43 亿（后调整）
- 美国 Uniform Prudent Investor Act § 2：受托人需"in light of the purposes, terms, distribution requirements, and other circumstances of the trust"管理
- SG Trustees Act § 3：trustee statutory duty of care
§ 3 · 9 大核心条款
| # | 条款 | 关键 |
|---|---|---|
| 1 | 投资目标 + 时间视野 | multi-generational / 25+ 年 / 长期资本保值 + 适度增长 |
| 2 | 风险承受 / 预算 | VaR / max drawdown / 单一资产 / 单一 manager 集中度 |
| 3 | 战略资产配置 SAA | asset class % + 容忍区间 |
| 4 | Tactical 容忍区间 | ± 5—10% per asset class · 谁有 tactical 权限 |
| 5 | Manager / 产品选择 | track record / AUM / fee structure / affiliate 限制 |
| 6 | Liquidity 要求 | 30 / 90 / 365 天 liquid 比例 |
| 7 | Currency 政策 | base currency + hedge 比例 + tactical FX |
| 8 | Reporting + Review | 月度 / 季度 / 年度报告 + 5 年 SAA review |
| 9 | Conflict / Affiliate | 禁止 affiliate placement + fee disclosure |
§ 4 · 决策点序列
- 定义投资目标：保值 / 增长 / distribution / charity · 与 Constitution 一致
- 设计风险预算：年度 / 5 年 / 25 年的下行容忍
- 设计 SAA：考虑家族企业仓位（非家办 wealth 的 70%+ 在企业 → SAA 应反向 diversify）
- 定义 manager 选择标准：track record / AUM / fee / fiduciary standard
- 设计 conflict 防护：affiliate placement 限制 + fee disclosure 要求
- 定义 review 节奏：年度 light + 3—5 年大改 + market event triggers
- Council + IC 批准：Council 批 SAA / Risk Budget · IC 批 manager / tactical
- Trustee / SFO Board 接受：作为 fiduciary yardstick 接受
§ 5 · 风险卡
IPS 起草 5 大风险
- SAA 与家族企业仓位脱节：忽略家族企业 = 70% 集中风险 → 实际整体过度 concentrated
- Manager 选择标准被 affiliate 绕开：标准写"独立 manager"但实际买 affiliate fund-of-funds
- Tactical 容忍区间过大：± 20% 实际无 SAA discipline
- Conflict 政策弱：仅"披露"无"禁止" → 实际 affiliate 集中
- 不更新 IPS：5 年未 review · 受托人按旧 IPS 操作 · 市场 / 家族需求已变
§ 6 · 灰色操作披露
⚠ 灰色操作 · 高风险
"IPS soft language · 留 trustee 'discretion' 漏洞"高
常见做法：IPS 写"trustee shall use reasonable discretion in selecting managers"无具体 affiliate / fee 限制。结果：受托人 / 私行系 trustee 将客户资产 60—80% 配置到 affiliate 产品 + 收 trail fee 不向客户披露。客户视角："IPS 允许 discretion"事实：discretion 不豁免 fiduciary duty。
法条 + 监管反制 + 判例：Bartlett v Barclays 1980 / Ivanishvili 2024 / Re Whiteley (1886) 33 Ch D 347（trustee prudent investor 标准）；MAS Notice SFA 04-N12；HK SFC Code of Conduct § 8；FINMA Circ. 2018/3。处罚案：Ivanishvili USD 7.43 亿；FINMA 多家瑞士私行处罚。合规 IPS 语言：(a) 禁止 affiliate placement > X%；(b) 所有 trail / placement fee 必须 rebate to client；(c) annual conflict disclosure；(d) deviation from SAA 须 Council pre-approval。
§ 7 · 真实案例
- Ivanishvili v Credit Suisse Trust [2024] SGCA(I) 5：核心判决 = 受托人偏离 Whole Portfolio Model + 多年隐瞒资产损失 → fiduciary 失败 · USD 7.43 亿（quantum 后调整）。核心教训：IPS 是 fiduciary yardstick · 偏离 = 直接证据
- Credit Suisse Life Ltd v Ivanishvili [2025] UKPC 53：Privy Council 进一步澄清 fraudulent misrepresentation reliance · 客户对家办 / 信托 / 保险产品的隐性依赖可成立赔偿基础
- Bartlett v Barclays Bank Trust Co [1980] Ch 515：trustee prudent investor 标准的经典 doctrine
- FINMA 2024 enforcement against HSBC Private Bank (Suisse)：PEP 客户 IPS / mandate 不当 → AML + fiduciary 双 breach
§ 8 · 下一步
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