TL;DR
3 大私行 mandate：(1) Discretionary（DPM）AUM fee 0.8—1.2% + 内部基金费；(2) Advisory AUM fee 0.4—0.7% + per-trade 提成；(3) Execution-only AUM 0.1—0.3% + 交易 spread + 产品 trail。
4 类暗费：(a) Retrocession / Trail · 0.3—1% pa 基金销售返佣；(b) Placement fee · 1—4% 一次性结构化产品；(c) FX spread · 30—80 bps 换汇；(d) Soft commission · 0.05—0.2% 客户交易换 manager 软服务。
客户实付 fee 真相：名义 0.85% mandate fee → 含全部暗费实付 2—3% AUM。Bär v Müller 2012 + UKPC 2025-11-24 + MAS 2025-07-04 9 机构 SGD 27.45M 全面披露趋势。
§ 1 · 场景
USD 1 亿客户 · 私行 mandate 真实 fee 拆解
明费：DPM mandate fee 0.85% × USD 1 亿 = USD 85 万 / 年。暗费拆解：(a) 内部基金 management fee 1.5% × USD 6000 万 affiliate placement = USD 90 万；(b) 内部基金 trail 0.5% × USD 6000 万 = USD 30 万；(c) Placement fee 一次性 2% × USD 1000 万结构化 = USD 20 万；(d) FX spread 50 bps × USD 5000 万 年内交易 = USD 25 万；(e) Private equity carry 20% × USD 200 万 alpha = USD 40 万。客户实付：USD 85 万（明）+ USD 205 万（暗）= USD 290 万 / 年 · 2.9% AUM · 名义 fee 3.4 倍。
§ 2 · doctrine · 私行 fee 的 fiduciary 法基础
- Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755：瑞士最高法院判 retrocession 须返还客户 · 全行业重构
- Boardman v Phipps [1967] 2 AC 46：fiduciary incidental benefit 归还 · 即使善意
- EU MiFID II § 24(7)—(9)：portfolio management + independent advice 收 inducement 禁止
- UK FCA RDR 2013：retail investment products commission ban
- SG MAS Notice FAA-N16 § 9：fee + commission disclosure
- HK SFC Code § 8.10 / Manager-In-Charge：trailer fees / soft commission 披露
- FINMA Circ. 2018/3 § 4：COI + transparency + retrocession
- UKPC 2025-11-24 Credit Suisse Life v Ivanishvili [UKPC 53]：reliance 突破 · 未来 fee 不透明 fraud 索赔门槛大降
- 核心 doctrine：私行 fee 须全面透明 + retrocession rebate + 客户 informed consent。任何"披露后留存"= breach 自动产生
§ 3 · 3 大模式 + 4 类暗费对照
| 类型 | 典型 % | 透明 | fiduciary 处理 |
|---|---|---|---|
| DPM mandate（明） | 0.8—1.2% | 明 | 谈判可见 |
| Advisory（明） | 0.4—0.7% | 明 | per trade |
| Execution-only（明） | 0.1—0.3% | 明 | 低 |
| Retrocession / trail（暗） | 0.3—1% pa | 暗 | 强制 rebate |
| Placement fee（暗） | 1—4% 一次性 | 暗 | 强制披露 + rebate |
| FX spread（暗） | 30—80 bps | 暗 | independent dealer |
| Soft commission（暗） | 0.05—0.2% | 暗 | 明禁 / 披露 |
| 双层 fee 总额（暗） | +1—2% | 暗 | affiliate ≤ 20% |
§ 4 · 决策点序列
- Mandate 类型客户书面确认：DPM / Advisory / Execution-only · 不接受"口头变更"
- 明费 vs 暗费全谱披露：年度 + 季度 fee schedule
- Retrocession rebate 条款：mandate 写明全 retrocession / placement 强制 rebate
- Affiliate placement 上限：≤ 20% AUM 写入 mandate
- FX spread 独立 dealer：USD 1 亿+ 客户用 indep FX dealer
- 独立 fee verifier：年度 fee audit + Mercer / WTW 等
- 退场条款：mandate 终止 · trailing fee 停 + 既得 rebate
- 跨柱 advisor：律师 + 税务师 + 独立 wealth advisor 协调
§ 5 · 风险卡
私行 fee 7 大风险
- 名 DPM · 实 advisory：fiduciary 转嫁
- Affiliate 60%+：双层 fee 套利
- FX spread 隐藏：跨币 mandate 长期 erosion
- Soft commission：客户付 manager 用
- 表现费 reset：每年 HWM 重置 · 历史 drawdown 免责
- Hurdle 用 peer group 软标准
- 退场 trailing fee 不停
§ 6 · 灰色操作披露
⚠ 灰色操作 · 高风险
"中国客户跨境 · 私行 'professional client' waiver 绕监管"高
常见做法：私行将中国大陆客户在 SG / HK / CH booking · 客户分类为"professional / accredited" → 援用 MAS / SFC / FINMA "professional 可 waive 部分 suitability + COI 披露义务"绕开欧盟 MiFID II inducement ban 等。结果：暗费 1—2% AUM 长期留存私行。事实：(a) "professional client" waiver 不豁免主动 COI 披露义务；(b) Bär 2012 适用所有瑞士 booking · MAS / SFC 类似要求；(c) UKPC 2025-11-24 重塑 reliance 法理 · 未来索赔门槛大降；(d) 客户 sophistication 不豁免 fiduciary 实质要求。
法条 + 监管反制 + 判例：Bär v Müller 2012；Boardman v Phipps 1967；UKPC 2025-11-24（USD 6.07 亿）；MiFID II § 24；MAS FAA-N16；HK SFC Code § 8.10；FINMA Circ. 2018/3；SEC Reg BI 2020；JP Morgan v Springwell 2008（execution-only 抗辩 · 严格文档要求）。处罚案：Ivanishvili USD 6.07 亿；MAS 2025-07-04 9 机构 SGD 2745 万（Credit Suisse SG SGD 5800 万）；FINMA HSBC PB Suisse 2024-06；FINMA Julius Baer 2024。合规对策：(a) Mandate 写"全球适用 Bär-equivalent retrocession rebate"；(b) Professional client 分类争议留独立 review；(c) Annual fee audit + verifier；(d) Affiliate ≤ 20%；(e) 跨币 FX 独立 dealer；(f) 退场 trailing 立即停 + rebate；(g) 跨柱 advisor（律所 + 税务师 + 独立 wealth advisor 协调）。
§ 7 · 真实案例
- Bär v Müller 2012 BGE 138 III 755：瑞士最高法院 retrocession 全行业重构 + 后续 follow-up cases 扩展至 advisory mandate
- UKPC 2025-11-24 Credit Suisse Life v Ivanishvili [UKPC 53]：USD 6.07 亿 + reliance 法理突破
- FINMA HSBC PB Suisse 2024-06：PEP + AML + fee 透明度 + retrocession 处罚
- FINMA Julius Baer 2024：discretionary / advisory COI 边界 + 内部产品 placement + 高管离任
- MAS 2025-07-04 9 机构 SGD 27.45M：含 Credit Suisse SG（SGD 5800 万）+ UBS SG + Julius Baer + UOB + Citi + LGT + UOB Kay Hian + Blue Ocean Invest（SGD 240 万）+ Trident Trust（SGD 180 万）· COI + AML + suitability 失败
- UK FCA Vanquis 2024：retail credit fee misselling enforcement