Fee 多层抽佣 / 不透明费率

"管理费 1%" 听起来很合理 / 实际总持有成本可能到 3.5% —— 家办最难做、又最该做的一件事是费率审计

这个风险是什么

多层抽佣（fee layering / fee skim）指的是：金融产品因结构嵌套，导致最终客户实际承担的费率远高于客户初看到的 "管理费" 数字。这种结构在以下场景最常见：

• 保单壳（insurance wrapper / PPLI）：客户购买一份大额万能寿险，保单内嵌投资账户。账户里又持有 FOF 或 SMA。保险公司收保单费 + 保障成本 + 投资管理费，FOF 再收一层，SMA 再收一层。
• FOF（fund of funds）/ feeder fund：基金本身投资其他基金。母基金收 1%—1.5%，子基金各收 1%—2%，加 performance fee 后总费率常在 3.5%+。
• 结构化票据（structured note）：发行人收 issuer margin（1%—3% 一次性）+ 销售佣金（私行收 1.5%）+ 隐含 funding cost。客户看到的是 "保本 + 8% 票面"，看不到的是票面收益已经扣除全部费用。
• 双 GP 私募基金（two-tier private fund）：family office 设立 master fund 投资多个外部 GP 管理的 PE / VC 基金，每一层都收 management fee + carry。

典型结构：一份大额 PPLI 的费率拆解

下面是一个常见的 PPLI（private placement life insurance）家办场景的费率拆分。假设保单 USD 1,000 万首期，内嵌 SMA 投资 60% 股票 / 40% 债券，外加一个 FOF 配置。所有比例为示意，实际项目应以条款为准。

这个数字意味着：如果底层资产长期年化回报 7%，客户净拿到手不到 4%。如果回报降到 5%，客户实拿 1.8%，与定存差距大幅缩小。多数家族第一次拿到这张表时，都会发现自己长期持有的 "保守保单" 实际收益还跑不过通胀。

费率类别速查

下面这张表是家办做 fee audit 时的标准检查项。每一类都要追问 "是否存在 / 比例多少 / 计费基础是什么"。

为什么家办应当主动审计

家办场景里，没有任何外部主体有动机替家族客户做 fee audit。私行的考核是 AUM 增长，不是客户净收益；保险经纪一次性赚完佣金后没有持续动机；FOF 母基金有动机维持现有底层基金关系而不是替换更便宜的同类。

家办本身（如果设立得当）是唯一与家族客户利益对齐的角色，因为家办的费率与家族总财富长期增长挂钩。但前提是家办自己也不在多层结构里抽佣（参见 服务商利益冲突）。

家办治理实践

把费率管理变成可重复的制度，需要做到下面五件事。

和其他风险的连接

• 服务商利益冲突 / 转介绍佣金 —— 多层抽佣往往是利益冲突的结果，因为每一层都有人收佣金。
• Mandate 边界模糊 / scope creep —— 当家办自身角色含糊，家办自己也变成抽佣的一层。
• 投资决策机制缺失 —— 没有 IC 制衡时，结构化产品 / 保单壳的购买决策可能只经过一位顾问。